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金牌娱乐网投qq群 - 中邮基金姚婷:如何看待“神奇公式”选出来的股票?

2020-01-09 11:40:51

金牌娱乐网投qq群 - 中邮基金姚婷:如何看待“神奇公式”选出来的股票?

金牌娱乐网投qq群,作者:雪球内容组

价值投资有许多追随者。除了巴菲特,美国著名对冲基金公司高谭资本的创始人乔尔·格林布拉特也是价值投资的后代。格林布拉特在华尔街受欢迎的原因是他的“神奇公式”——即挖掘优质和廉价的股票。据此,他曾创下“20年40%年回报率”的纪录。

随着价格投资的理念被越来越多的国内投资者认可,“神奇公式”逐渐赢得了一些粉丝,并在国内基金界得到了本土化和调整。“神奇配方”的魔力是什么?它适合a股市场吗?什么样的投资者可以从这个公式中赚钱?

新中国成立70周年之际,斯诺鲍与中国邮政基金-中国证券价值回报量化战略指数基金基金经理姚婷举行了一系列会谈。中国证券价值回报量化战略指数基金是目前市场上认可度最高的“神奇公式”指数基金之一。姚婷在接受斯诺鲍独家采访时说:“魔术公式选择的股票既不性感也不迷人,而是坐在板凳上默默为股东赚钱”。

以下是斯诺鲍对姚婷的采访记录:

斯诺鲍:据了解,中国证券价值回报量化战略指数基金(China Securities Value Return quantitative Strategy Index Fund)是根据格林布拉特的神奇公式,由选股编制的指数。请详细解释“神奇公式”背后的投资理念和逻辑?

姚婷:神奇公式的核心思想是“以低廉的价格购买高质量的公司”,用股票收益率衡量它们是否便宜,用资本收益率衡量它们是否高质量,用两个指数选择“高质量和低价格”的股票进行投资。这两个指标相互制约。如果市场是有效的,对知名公司进行估值肯定不会便宜,除非在一个非常特殊的总体悲观环境中,明星公司很难被魔术般的公式选中。

通常,魔术公式选择的股票并不性感或迷人,而是静静地坐在长凳上为股东赚钱。没人知道这张长椅能撑多久。因此,希望在购买后立即上涨的投资者不应该考虑神奇的公式。买入后再次下跌是正常的,这适合于固定投资和长期持有。

神奇的公式叫做资本回报率。它将公司利润除以生产所需的资本。这是做生意的本质。衡量股票是否便宜的神奇公式被称为股票收益率(stock return rate),即公司利润除以购买公司的总成本。这里的总成本不仅包括购买所有股票(总市值),还包括帮助公司偿还所有债务(计息负债)。

斯诺鲍:“好的和便宜的”股票选择的逻辑和在这种逻辑下的指数实际上是非常普遍的,但是roc和ey,被魔术公式追踪,并不普遍。请介绍这两个量化指标及其优势。

姚婷:roc=神奇公式=税前利润/(净营运资本+固定资产)。这是从企业经营的角度来评估企业的盈利能力和盈利质量。一般企业(非金融企业)的商业周期可分为四个阶段:原材料采购、生产、销售和收集。在这四个阶段中,企业如何与上游供应商、下游分销商或客户结算资金和货物可以反映在roc中。用于计算“净营运资本”的“无息流动负债”全面反映了企业的现金流量、应收账款流量和应付账款流量。“净营运资本”指标还在“无息流动负债”的基础上增加了关于库存流动的信息。企业的竞争力体现在经营上:赊购原材料的能力和经销商/客户的预付款表明企业在产业链中处于强势地位;企业的管理能力反映在库存周转率上。可以说,计算roc的神奇公式直接基于业务的本质,使用直接方法从财务报表中提取最关键的信息进行处理操作,为投资者展示企业的盈利能力和质量提供了一种可供选择的方法。

Ey=税前利润/企业价值,企业价值=总市值+计息债务+其他权益工具+少数股东权益。企业的高盈利能力保证了其价值的长期增长。短期内,股票价格围绕企业价值波动。从长远来看,价格会回归价值。选择估值低的股票有助于避免市场波动,并留下足够的安全边际。神奇的公式使用安永评估股票估值,企业价值综合考虑股东和债权人的利益。

斯诺鲍:关于量化指标的问题,你认为对于个人投资者来说,我们是否应该恰当地利用上市公司的财务指标来选择股票?告诉我你的建议。

姚婷:定量投资的最大优势是覆盖面广。利用财务指标选股可以提高选股效率。对于个人投资者来说,实践实际上比投资理念更重要。只有通过实践,我们才能发现问题,找到解决问题的方法,并继续在这个过程中循环往复,逐步积累经验,形成自己的投资理念,而不是听从别人的建议。例如,我今天学到了神奇的公式,所以我建议你去中国证券指数公司的网站下载中国证券价值回报指数的编制计划,然后自己计算roc和ey。你会发现许多有趣的事情。

斯诺鲍:在这个神奇公式投资策略的影响下,你为什么选择编制指数而不是积极的投资管理?指数基金对这一策略有哪些相对优势?

姚婷:因为价值投资说起来容易做起来难,指数基金的最大优势是严格的纪律,所以当价值投资遇到指数基金时,它就成为最有纪律的价值投资。魔术公式的发明者曾经说过,魔术公式可能长期无效。如果我们不使用被动的方法来限制投资,任何人都很难坚持下去。

斯诺鲍:考虑到你自己在国内资本市场的工作经验和魔术公式指数基金规模的变化,你认为市场投资者对魔术公式指数和定价概念的认可和实践如何?

姚婷:我从2007年7月开始在中国邮政基金实习,至今已经12年了。经过这么多轮牛熊交替,它们总是处于市场的底部。权益产品被忽视,很难销售,但在市场的顶端,每个人都蜂拥而至。在过去的十年里,同样的故事一直在重复。

自2018年10月上证综指达到2440多点以来,中国邮政基金正式大规模推广神奇公式和价值投资理念。价值投资的原则简单易懂,但难以坚持。当你赚到一点钱的时候,你可以逃跑;当你看到一些负面消息的时候,你可以赎回基金。魔术公式属于定量投资,有点复杂。我们将尽力制作高质量和易于理解的宣传材料,以帮助每个人理解。最终目标是追求基金规模的高质量增长:向合适的投资者出售合适的产品,引导投资者对风险有正确的认识,对回报有合理的预期,并长期持有,最终赚钱。我们从未将历史表现作为卖点。尽管该指数过去十年的复测数据非常好,但我们将强调,在显示复测数据时,历史并不代表未来。我们还会告诉您,这是一种风险较高的产品,只有长期持有才能带来好处。

在这100人中,可能有超过30%的回撤,至少有50人将离开,其余50人可能一两年内不会赢得指数,估计有49人将离开。剩下的一个是我们的目标客户。尽管由于这种宣传,该基金不容易迅速扩张,但在高度动荡的市场中,我们不希望投资者购买该基金。我们有点退缩,不能忍受切肉走人,把浮动损失变成实际损失。我希望魔力公式指数基金的投资者能持有它很长时间,最终每个人都能快乐地赚钱。

斯诺鲍:价值回报指数的组成部分更倾向于估值较低的中端市场股票。近年来,沪深300指数远远优于中国证券500指数。中端市场股票的整体表现并不乐观。那么你认为中端市场股票的未来趋势如何?

姚婷:在过去几年里,市场指数明显胜出。神奇的配方仍然神奇吗?这也是我一直在思考的问题。数万亿外资的持续流入推动了a股优势行业和大型市值行业领先估值的修复。然而,随着大盘股估值恢复的完成,基金将不可避免地陷入中盘股,这也是目前正在发生的情况。摩根士丹利资本国际已经完成了两批将a股纳入比例从5%提高到20%的工作,今年内第三批提高a股纳入比例的工作将于11月初公布细节,并于11月27日完成实施。与今年前两次增长相比,这一次更值得关注,因为:这一次它开始包含中端市场份额,包含率从0%直接提高到20%;也正是由于这个原因,在这一增长之后,被动和主动资金的数额可能会比前两个数额大得多。

斯诺鲍:根据调查数据,魔术公式指数的年最大退出率不低于沪深300指数和中国证券500指数。具体投资操作中应注意哪些风险和投资建议?

姚婷:由于魔术公式指数成份股的市值明显小于沪深300指数和中国证监会500指数,因此将回撤控制在与这两个指数相同的数量级实际上是一个相对较大的成功。一些投资者认为他们可以准确选择合适的时间,在底部买入,在顶部卖出。然而,我个人的建议仍然保留了很长时间。从长远来看,a股的波动性肯定会降低,利润肯定会提高。企业盈利容易,市场游戏赚钱难。仍然建议每个人正确理解风险,正确分配资产并长期持有。

斯诺鲍:根据你在公共信息中的简历,这只中国证券价值回报指数基金是你管理的第一只也是唯一一只基金。你能谈谈你有什么样的机会来管理这样一个基金吗?你认为指数基金的基金经理的关键角色是什么?普通个人投资者在选择指数基金时应该考虑哪些因素?

姚婷:2017年初,在中国证券价值回报指数(China Securities Value Return Index)编制完成后,公司开始寻找合适的人来管理该基金。我从事指数研究、基金研究和产品开发多年,我最熟悉魔术公式指数。此外,我对魔术公式指数基金的未来发展非常乐观,所以我自告奋勇,得到了公司领导的认可。指数基金实际上是一种旨在限制基金经理权力的产品。指数基金经理完全是流水线工人,将来会被人工智能取代。在这个阶段,指数基金经理可以通过卖苦力来弥补基金支出,为每个人赚一点钱,权限只有几个百分点,但效果非常有限。普通投资者在选择指数基金时应该首先选择指数。尽管我们已将利率降至同类产品中的最低水平,但我们仍需要提醒投资者不要考虑选择产品的利率。不同的指数差别很大。对于跟踪同一指数的不同指数基金,可以比较跟踪误差、超额回报、信息比率、基金利率等综合选择。

斯诺鲍:对于普通个人投资者来说,他们如何避免被割破韭菜?就投资工具和概念而言,你的投资建议是什么?

姚婷:我们不仅应该害怕这个市场,还应该勇敢地学会投资和保护我们的财产免受通货膨胀的影响。具体如何投资需要结合自身情况做出合理安排,如计算自身的自由现金流,从月收入中减去必要的费用;预测可能的巨额短期支出,将这些资产投资于低风险产品,并将长期未使用的资金投资于指数基金并长期持有。此外,我们应该学会逆向思维,在别人悲观时买入,在牛市到来时不要轻易卖出。

斯诺鲍:桥水·达戈利奥和巴菲特都说他们非常看好a股资产。考虑到a股在几个国际指数中的比重正在逐渐增加,你认为目前a股的资产价值如何?你更喜欢投资哪个子行业?

姚婷:欧洲央行最新降息宣布,世界已经正式进入负利率时代。中国经济仍在以大约6%的速度增长,中国10年期国债的收益率可能保持在3%左右。我们a股的整体估值非常便宜,我们还可以找到高质量的资产,股息收益率为6%,利润增长率为9%。只要有足够的流动性,就必须尽可能多地购买股票。目前,我对利润稳定、估值有吸引力的循环股持乐观态度,包括现金流良好的上游资源型循环股和下游循环股。这些股票将受益于未来由偿债基金带来的价值的重新发现和由行业整合带来的市场份额的增加。

斯诺鲍:从宏观角度,请谈谈你对“做更多中国”的理解。你认为中国的经济竞争优势和增长如何?你认为现在是做更多中国的好时机吗?

姚婷:我们能看到的大部分信息已经反映在当前的股票市场上。市场也包括大多数人的期望。然而,有乐观和悲观的解释。例如,当我们去政府办事时,我们认为效率很低。悲观主义者会认为中国太落后了。乐观主义者会认为,只要他们想办法提高政府的管理水平,社会效率就会大大提高。因此悲观主义者会抱怨,但乐观主义者可能会想办法向政府出售软件系统来改善管理。我很乐观,认为现有的缺陷是未来进步的空间。每个胖子都是潜在的股票。从长远来看,现在肯定是比中国做得更多的好时机。

斯诺鲍:最后,在新中国成立70周年之际,关于“做更多的中国”这个话题,你还想对斯诺鲍的朋友和投资者说什么?

姚婷:看到这个话题,我突然听到一首歌“我爱我的祖国”。斯诺鲍在新中国成立70周年前夕组织关于“做更多中国”主题的讨论具有特殊意义。我们每个人都应该认真思考如何做好我们的工作,如何为社会做贡献,这是对祖国最大的回馈。


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